造纸印刷：季度利润环比首次为负业

2008/11/11/09:13 来源：顶点财经

造纸工业呈景气下滑趋势，增长动力不足。08年1-9月我国造纸工业主要产品产量为6274万吨，同比增长11.0%，纸出口张同比增长-5.2%，进口同比增长-10.3%，行业景气呈下滑趋势。三季度销售毛利率由13.32%回落至13.02%，行业景气有所下降。

各纸种价格开始回落。铜版纸、新闻纸、牛卡纸、牛皮纸、书刊纸、箱板纸、瓦楞纸价格均有所回落，双胶纸、白板纸、白卡纸价格环比上升幅度不大，同比年初分别增长12.8%、16.3%、10.6%，上升动力不足，有转跌之势。

造纸业季度利润环比首次为负。废纸和木浆等原材料价格的上涨，以及能源价格前期的持续飙升，致使造纸企业成本压力大增，而由于全球金融危机的影响，各国景气持续低迷，民众消费性支出减少，影响了造纸业的销售量。上市公司存货持续上升，季度利润首次环比回落。

造纸板块估值逐渐向国际靠拢。重点造纸公司平均的08年PE为8.5倍，已低于发达国家平均水平；PB为0.8倍，与国际发达国家的平均PB靠拢。静态估值逐渐向国际靠拢，已具有一定的投资价值。

维持行业“推荐”评级，我们分析了造纸行业以及重点上市公司的库存和累计利润变化情况，认为造纸行业业绩出现拐点，行业景气呈下滑趋势。但上市公司静态估值已接近国际发达国家水平，我们认为除箱板纸等低档包装纸品外，造纸业需求端的周期性不强，相对于强周期的制造业，造纸为制造业中的优先选择。

晨鸣纸业(审慎推荐-A)：受经济波动影响，09年行业和公司09年业绩增长速度会放缓，进一步下跌将提高该纸业龙头公司的投资价值，可作为配置该公司造纸行业的主要品种。

太阳纸业(审慎推荐-A)：老挝林浆项目有利于公司控制原料成本，增强综合公司综合竞争力。

华泰股份(审慎推荐-A)：奥运后新闻纸需求回落至正常水平，纸价及毛利继续上升动力不足。

招商证券本月报告主要观点回顾

废纸和木浆等原材料价格的上涨，以及能源价格的持续飙升，致使造纸企业成本压力大增，而由于全球金融危机的影响，各国景气持续低迷，民众消费性支出减少，影响到造纸业的销售量，造纸工业呈景气下滑趋势。鉴于造纸行业8倍的PE，1倍以下的PB,维持行推荐评级。我司本月报告主要观点：

(一)太阳纸业(002078)-高档包装纸行业龙头公司仍保持增长(2008年11月4日)

08年三季报业绩增长31%，略低于预期。公司08年1-3季度实现销售收入46.8亿元，营业利润4.3亿元，净利润3.2亿元，同比分别增长25.9%、53.8%、31.0%，净利润增长略低于45%的预期。每股收益为0.64元。

08年纸价全面上涨提振各纸种毛利。08年1-9月各纸种价格全面上涨，公司的铜版纸、非涂布文化纸和涂布包装纸(白卡纸)毛利都有不同程度提升，是1-3季度业绩增长的原因。

21#机年初投产提高文化纸收入。