纸价继续逐月上涨

    今年以来各类纸品价格继续保持逐月上涨趋势，上涨幅度为4.7~34.8%，显示造纸景气依旧。头两个月行业收入增长26.8%，利润增长42.1%，利润增速高于收入增速已经持续了8个月。由于同期原料价格上涨较快，而纸品提价阶段性滞后，行业毛利率由去年底的13.7%下降至12.7%，利润率由5.8%下降至5.1%，我们判断此属暂时现象。

    林浆行业亦维持景气

    国内制浆业自01年以来盈利及盈利能力谷底回升，06年开始扭亏为盈且盈利增长加快，当前毛利率已回升至22.1%的历史高位。国内制浆业务的这种盈利转变一方面得益于行业供不应求，另一方面一些全球先进制浆生产线投产提高了行业整体盈利能力。

    林业景气预期强化，这主要是由于09年1月1日俄罗斯将原木出口关税由目前的25%大幅上调至80%将很可能带来中国木材价格的一次显著上涨，中国木材一直存在着40%的供给缺口，而中国原木进口40%依赖俄罗斯。林业事实上一直处于景气态势中，目前这种景气正面临跳跃。

    维持行业及公司评级

    我们维持对行业“谨慎推荐”的投资评级，维持对晨鸣纸业、景兴纸业“推荐”的投资评级和对博汇纸业、太阳纸业、华泰股份、银鸽投资“谨慎推荐”的投资评级。岳阳纸业由于已与国信证券投行部门签署相关协议，我们将公司股票的投资评级由“推荐”调整为“未评级”。

    受单一景气驱动的车间型公司因资本开支收益充分而成为稳健的投资品种；受多重景气驱动的一体化公司具有良好的估值弹性，其当前折价率高于车间型公司预示着显著的投资机会。

    纸价维持逐月上涨趋势

    今年以来纸业继续保持景气上升趋势，各类纸价逐月上涨，与07年年底相比，4月份各类纸种上涨幅度分别为：新闻纸13.7%、铜版纸5.9%、白卡5.6%、轻涂纸11.0%、双胶纸4.7%，箱板纸12.8%和瓦楞纸34.8%。这带动头两个月行业收入增长26.8%，利润增长42.1%。

    与此同时，原料价格也出现了不同比例的上涨，与07年底相比，针叶浆上涨1.8%，阔叶浆上涨7.9%，美国进口旧新闻纸上涨20.0%(欧废及日废分别上涨14.9%和21.3%)，美国进口旧箱板纸上涨6.7%(欧废及日废分别上涨11.5%和11.8%)。由于纸品提价计划相对滞后，部分纸种价格上涨未能超过原料价格上涨幅度，导致前两个月国内纸业毛利率有所下降，由于07年底的13.7%降至2月底的11.7%。受此影响，行业利润率由5.8%也降至5.1%，但仍在高位运行。

    我们判断这属于暂时现象，目前各纸品提价仍在继续，吨纸毛利将保持稳定或提高。

    林浆景气也在延续

    国内制浆业务自01年以来盈利及盈利能力谷底回升，06年开始扭亏为盈且盈利增长加快，当前毛利率已回升至22.1%的历史高位。国内制浆业务的这种盈利转变一方面得益于行业供不应求，另一方面一些全球先进制浆生产线投产提高了行业整体盈利能力，典型的如05年投产的APP海南金海浆纸公司130万吨全球最大单线产能的木浆生产线。