新闻纸：压力依旧。虽然市场一致预期下半年奥运会将使新闻纸需求量有爆发性增长，而且年初以来，新闻纸价格也不负众望，强劲上涨了10%，似乎印证了这一观点。然而细究价格上涨背后的原因，可以说，需求增长仅仅起到了一个推波助澜的作用，真正的幕后黑手来自于成本的推动。主要原料美废8#价格年初至今涨幅已达15%。在这种情况下，纸价上涨虽然能够覆盖成本，毛利率也略有提升，但是由于行业产能过剩的状况并未根本改变，需求的刺激也仅是一个短期的因素，因此我们认为行业压力仍未完全消褪，未来仍有提价的空间，但是已经十分有限。

    原料价格仍然面临上涨压力

    07年，木浆、废纸价格延续了持续上涨的态势，侵蚀了造纸企业的利润，主要公司的毛利率难以提升甚至出现了下降，从已公布年报的重点上市公司来看，华泰股份的毛利率从06年的26.12%降至07年的20.74%,下降近6个百分点。博汇纸业由于纸浆自给率相对较高，毛利率变动不大，但整体也出现了微幅下调。08年以来国际木浆价格高位企稳，废纸价格仍快速上涨。有资料显示，前2个月我国纸浆进口量及进口金额分别同比增长了33.8%及53.3%，说明国内造纸业纤维资源瓶颈仍显著。我们预计这种趋势短期之内仍难以改变，二季度整个行业仍然面临成本上涨的压力。

    环保整治力度进一步加大。

    07年环保整治效果显著。数据显示，07年前9个月，国内纸浆产量为1579万吨，同比降低15%，整顿、关停小型制浆企业1562家。且愈加多的浆厂进入限产、停产整顿阶段。从2月国家发改委和环保总局联合发布《2007年应予淘汰落后造纸产能的企业名单》来看，淘汰落后产能450万吨，涉及25个省、市、自治区2018家企业。而且我们认为这种政策执行的力度在今后能够得以延续，08年环保整治力度将加大，完全有可能提前完成650万吨的关停计划。落后产能的淘汰将有利于改善行业供求，推进行业的整合，进一步提高行业集中度。

    二季度投资主题：高景气度+人民币升值+奥运

    高景气度：我们依旧看好景气度高企的文化纸、白卡纸行业。我们认为这二个子行业将是贯穿整个08年的一个重要投资主线，而以此为主导产品的相关上市公司将给我们带来超越预期的表现。从我们近期走访的上市公司的实际情况来看，也印证了这一观点。如博汇纸业、太阳纸业都将充分受益于子行业的高景气度。而晨鸣纸业由于大而全的产品线，也将分享这一行业的盛宴。

    人民币升值：由于我国造纸行业是典型的"原料在外，市场在内"的行业，原料的对外依存度高达40%以上。同时占总固定资产投资60%以上的设备也大量采购自国外。进口的纸浆和纸用汇量居中国主要商品用汇量的第三位，仅次于石油和钢材。

    原材料和进口设备用汇总量则居于各行业前列。因此，人民币升值将大大降低我国造纸工业的成本，跨越式的提升行业盈利水平，影响尤为深远。