事件：

    我们于3月19日对太阳纸业进行了调研，与公司领导层就公司产能扩张及未来发展等方面进行了深入交流与探讨。

    投资要点：

    公司正逐步提高纸浆自给率。公司13万吨/年化机浆项目已于08年1月投产，管理层预计可以节省成本近1亿元，同时公司目前还拥有10多万吨的草浆产能。此外，公司准备新建一条20-25万吨/年化机浆生产线，预计将于09年一季度投产，届时该生产线将进一步减少公司的生产成本。此外，公司15万千瓦的热电厂已于08年初投入使用，可供应公司所需的全部电力，进一步降低公司生产成本。

    公司文化纸毛利率稳步上升，盈利能力逐步提高。公司目前文化纸产能为30万吨/年，其中高档文化纸产能为15万吨/年，含税售价为7800元/吨左右；中档文化纸产能为15万吨/年，含税售价为6500元/吨左右。由于节能减排政策的逐步深入，国内文化纸市场供给缺口将继续显现，价格继续上涨的预期非常强烈，公司文化纸的盈利将远远超过07年，增厚公司08年业绩。

    白卡纸盈利能力上升将增厚公司业绩。目前公司白卡纸的产能为45-48万吨/年，其中烟卡为16－17万吨/年，社会用白卡为30万吨/年。从市场情况来看，我国烟卡市场整体比较平稳，年白卡需求量基本维持在120万吨左右，其中进口量和国内生产量各占一半；社会用白卡由于其下游行业的快速发展而增长较快，其中主要的下游行业－医药行业未来将保持20%左右的增速，化妆品行业的增速也保持在15%左右。我们预计社会白卡纸将保持15%左右的年增长速度。此外，我们认为整体白卡纸市场也将保持10%以上的增长速度。目前公司烟卡的含税售价为8000元/吨左右；社会用白卡的含税售价为7300元/吨左右。我们认为，随着白卡纸景气度的不断提升，公司白卡纸的毛利率和盈利能力将逐步提高，为公司08年的业绩作出更大的贡献。

    公司40万吨/年液体包装纸将于08年7月建成投产，此项目填补了国内空白。该生产线已通过了利乐公司的认证，该纸品的毛利率有望达到25-30%，公司占50%的股权。我们预计08年的有效产能将达到18万吨左右，09年将全面达产，成为公司09年的利润增长点。此外，该生产线目前为公司建设安装，因此国际纸业将付给公司6000万元的服务费，增厚公司08年的业绩。

    铜版纸将成为公司另一主要产品。目前公司拥有铜版纸产能44万吨，含税售价为8000元/吨。由于奥运会的举行，广告的大幅增加将促进国内铜版纸的消费量；同时美国取消对我国铜版纸的反倾销、反补贴的双重征税，也将使得08年我国铜版纸的出口呈现大幅增长的态势。我们预计，08年铜版纸将保持较高的景气度，价格、毛利率将呈上升态势，公司铜版纸方面的收益将超过去年。此外，公司计划新增40-60万吨/年的铜版纸产能，现正处于讨论阶段，如果实施，该生产线有望于09年底投产，成为公司2010年的利润增长点。

    公司白板纸将保持现状。公司目前拥有灰底白板纸产能30万吨/年，主要原材料为美废。由于美废价格的上涨幅度超过了人民币升值的幅度，所以公司白板纸的生产成本一直呈上升趋势，盈利能力将有所下降。