我们认为2008年的宏观经济将主要由民币升值加速，温和通胀持续，宏观调控力度加大，要素改革陆续实施，环保力度加大，奥运经济推动作用等主题组成。2008年造纸各子行业的发展将进一步出现分化，而子行业的景气程度将会显著影响上市公司的业绩。就整个行业来看，我们认为应该给予行业"中性"评级。但是，由于部分企业受益于宏观经济主题变化，以及子行业景气程度较高，盈利有望超越预期，这部分股票应该超配。

    （一）造纸行业2008年的投资机会是结构性的

    综合了宏观经济主题部分的分析，以及子行业景气程度的情况，我们认为2008年造纸行业的机会是结构性的，就整个行业来看，我们认为应该给予行业"中性"评级。但是，由于部分企业受益于宏观经济主题变化，以及子行业景气程度较高，其盈利有望超越市场预期，给投资带来机遇，这部分股票应该超配。

    （二）上市公司推荐

    1、太阳纸业

    我们认为2008年的宏观经济环境对于太阳纸业是有利的，宏观经济主题的发展有助于太阳纸业提升业绩。太阳纸业2008年的主营产品为白卡纸、铜版纸、高档文化纸、液态包装纸。正如我们在子行业景气分析中指出的那样，白卡纸、文化纸会在2008年处于景气周期的上升阶段，盈利前景良好。铜版纸虽然供给过剩，但是受益于良性的竞争，以及奥运经济的拉动，全年价格将有望维持在目前水平。而公司2008即将投产的液态包装纸更是填补了国内的生产空白，市场前景好，盈利能力强。

    根据我们调整后的盈利预测，太阳纸业2008年、2009年EPS分别为1.28元、1.7元，这是我们在人民币升值速度不加快，国际浆价保持上升势头下的谨慎预测，实际上如果国际浆价出现下降，则太阳纸业2008年、2009年EPS可以达到1.37元、2.08元，超越市场的预期。我们给予"推荐"评级。

    2、博汇纸业

    博汇纸业是环保关停政策的主要受益者，其低端文化纸受益于大量小造纸的关停，价格有望在未来两年实现持续上涨。但我们仍然关注公司文化纸成本的变化，毕竟毛利率的上升比产品价格的上升更为重要，这是公司在2008年能否取得业绩突破的关键点之一。

    文化纸和白卡纸保持景气上升，将使得博汇纸业2008年的盈利水平有望超越市场预期。我们保守博汇纸业2008、2009年EPS分别为1.02元、1.28元。给予"推荐"评级。

    3、晨鸣纸业

    晨鸣是造纸行业上市公司中产品门类最齐全的企业，多元化的产品结构使得公司特点不够突出，但是也使得公司在个别产品市场盈利出现变化时，获得稳定的发展，因此多元化产品结构是双刃剑。在2008年，公司主营的文化纸、白卡纸仍将保持较高的盈利状态，但是铜版纸盈利水平将难以上涨，而新闻纸有可能出现利润下滑。

    根据我们的盈利预测，晨鸣纸业07-09年EPS0.54元、0.70元、0.72元，如果考虑到H股发行，则总股本将达到210000万股，则相应的摊薄EPS为0.44元、0.57元、0.58元。