1．事件

    公司于近日发布了其07年业绩公告。报告显示，公司在2007年实现营业收入60.32亿元，增长42.17%，营业利润6.6亿元，仅增长7.23%，归属于母公司的净利润4.96亿元，EPS0.905元，同比增长了17.2%。公司整体业绩明显低于此前的市场预期。

    2．分析与判断

    新闻纸产品两头受压致毛利率大幅下滑

    公司07年业绩低于预期的主要原因是公司新闻纸业务毛利率下滑。07年新闻纸毛利率为19.09%，比上一年下降4.7个点。尽管07年上半年新闻纸含税价格提至4700元/吨，但是由于三季度开始，废纸价格快速上涨，使得公司成本压力增大，下半年新闻纸毛利率仅有16.2%。我们测算，新闻纸07年平均出厂价约3899元/吨，下跌了4.3%。而吨纸成本则上涨了2.9%（图1、图2）。同时，化工产品毛利率也减小了6.71个百分点至38.05%。文化纸毛利率基本维持前期水平。新闻纸盈利能力的下滑，使得公司主营业务毛利率由06年的24.7%降至19.3%。进而拖累公司ROE降低2个百分点至14.1%。

    公司07年各项资产周转率呈现出提升的态势。其存货周转天数有66天减少至46天，固定资产周转率由0.8提升至0.97，总资产周转率由0.58提升至0.68。上述数据表明公司在资产利用效率方面提升显著。

    08年业绩取决于新闻纸业务能否改善

    公司在08年没有新的产能增长，因此业绩主要取决于新闻纸业务能否改善。根据我们对新闻纸行业的跟踪，07年底和08年底国内分别有52万吨和30万吨新增产能投放，而两年新增国内需求仅80万吨，原有的120万吨过剩产能无法降低。国内新闻纸价格提价仍有压力。07年四季度以来进口美废价格持续上涨，目前已达到220美元/吨的高位，使公司的成本压力大增。我们预计08年新闻纸价格将有200元/吨左右的提价幅度，以应对废纸价格上涨带来的压力。

    公司持续的资本开支计划将保证公司长期的增长

    尽管短期内公司业绩遭遇行业寒流，但是公司长期的增长潜力仍然值得期待。这主要源于公司持续的资本开支计划和项目良好的盈利前景。这些项目包括：（1）50万吨离子膜烧碱项目，预计08年底一期25万吨投产；（2）40万吨高档文化纸项目，预计在2010年建成；（3）安庆林纸一体化项目。我们相信随着这些项目的建设和投产，公司将获得规模和价值链的双重提升。