2008年造纸行业将出现“价格上涨，成本下降”的有利局面。我们测算，行业利润将出现跳跃式增长，增长幅度在90%以上。即使考虑两种较为保守的情景预测，增幅仍高于70%。建议围绕三条投资主线，把握投资机会，即优势行业龙头公司、林纸一体化先行企业及高端产品及技术领先企业，看好晨鸣纸业、岳阳纸业及太阳纸业。

    冬天来了，春天还会远吗？

    从我国纸和纸板生产企业数量与规模以上企业数量的对比来看，2000年以来，纸和纸板生产企业的数量总体下降，而规模以上企业的数量不断攀升，且这种变化呈现不断加大趋势。这种趋势表明我国造纸行业曾经鱼龙混杂、小纸厂林立混战的局面正在得到改善。但是需要指出，目前的集中度仍然较低，特别是行业龙头企业的集中度与国际相比仍属于较低水平。

    伴随行业整合和集中度提高，虽然毛利率不断下滑，但行业整体仍保持快速发展，利润总额的增速也不断提高。我们认为，这种快速增长是行业管理水平和竞争能力提高的内涵式增长。我们并不认为，造纸行业是衰退没落的行业，目前处于景气低谷的现状是源于行业的周期性。行业整合的不断加深、粗放式增长向内涵式增长和精细化增长转变，促进着行业向健康的方向发展。

    行业回暖将得以延续

    我们认为，2007年的行业回暖在2008年将得以延续，造纸行业的盈利能力仍将进一步提高。我们研究的出发点仍然在于判断影响行业盈利水平的两个核心变量：成本与价格。即：EarningPower=F(Cost,Price)进一步分析，构成造纸成本的主要成分有纸浆（其中包括进口纸浆、国产纸浆、木浆、非木浆、废纸浆等）、能源、折旧、水电气、排污等。由于纸浆占造纸成本的比重超过60%，我们认为纸浆价格未来的变化是影响成本的主要因素。

    首先，木浆价格将进入下降通道。需要补充的是，虽然我们预测国际浆价将在明年回落，但由于美元相对于世界主要货币的大幅贬值，所以木浆的美元价格存在不确定性。

    根据长江证券研究部宏观策略部的研究结果表明，2008年人民币加速升值的趋势几乎成为必然。而人民币加速升值将促使行业的整体盈利水平提高。由于2007年数据目前缺失，我们以2006年的行业数据为基准数据，假设纸和纸板及木浆价格均不变，在1美元=7.5人民币的基础上考察人民币升值对利润变化的影响。

    我们得出的基本结论是：人民币升值将提高行业盈利。人民币每升值1%，行业的利润总额将增加4.23%。当然，以上只是静态分析。事实上，影响行业利润变化的因素是众多，且相互作用的。例如，人民币加速升值之后，进口纸产品的价格也下降，这会产生部分的替代；如果人民币升值的速度大大超出预期，将导致国内进口木浆的数量大幅上升，这又会反向影响国际木浆的供求，进而影响其价格；成本降低之后有可能会影响产品的售价，这种传导过程是极为复杂且充满不确定性的。

    其次，再谈环保。众所周知，“十一五”期间将关停落后造纸产能650万吨。根据国家发改委及环保总局颁布的文件表明，到2008年底之前，将关停其中约550万吨的落后产能。从实际关停的效果来看，2007年的执行力度开始加大，而且我们认为这种政策执行的力度在今后能够得以延续，2008年完全有可能提前完成650万吨的关停计划。