行业格局正在悄然变化

    近年来，造纸行业不被投资者看好的根源即在于其业绩增长完全依赖于产能的扩张，而且资本密集型的行业属性使其被称为“资本黑洞”：占用大量的资本却产生较低的回报率。我们认为这样的情形在明年将得到改变，并且在今年下半年已经初现端倪。

    2008年，浆价步入下行道

    2006～2008年国际木浆产能将累计新增500万吨以上(相当于增加10%以上的商品浆供应)。我们预计2008年国际木浆价格将进入下降通道。

    2007年7月份以来以欧元结算的木浆价格，已经企稳，并微幅下调。

    2008年人民币加速升值将大幅提高行业的盈利能力。根据测算，人民币每升值1%，行业整体的利润总额将增加4.23%。

    因为环保，集中度将继续提高

    对环保的重视力度空前加大。650万吨落后产能关停将使低档文化纸严重供不应求，对混浆及木浆文化纸的需求也将被放大，完成消费结构升级。

    2007年10月国家环保总局颁布了新的《制浆造纸工业水污染物排放标准(征求意见稿)—GB3544》，用以替代原有标准。

    如果新标准能被强力推行，中小草浆纸厂被淘汰的速度将加快。对于木浆纸厂及采用商品浆造纸的企业而言，环保压力不大，在现有基础上成本增加也比较有限。

    2008年业绩将出现跳跃式增长

    明年将出现“价格上涨，成本下降”的有利局面。我们测算，2008年行业利润将出现跳跃式增长。增长幅度在90%以上。

    即使考虑两种较为保守的情景预测，增幅仍高于70%。

    围绕三条投资主线

    投资机会在于：优势行业龙头公司、林纸一体化先行企业、高端产品及技术领先企业。我们看好：晨鸣纸业(谨慎推荐)、岳阳纸业(推荐)、太阳纸业(推荐)。

    行业格局正在悄然变化：冬天来了，春天还会远吗？

    产能集中释放导致供需结构发生转变

    2002年以来，我国造纸行业开始快速增长。随着2004年、2005年大量新增产能项目的建设导致2005、2006年产能集中释放，由以往的供不应求转变成为供过于求。产能过剩带来的这种供求关系的转变将成为我国造纸企业目前及今后一段时间内无法避免的现状。

    从表1可以看出，绝大部分的新投产项目集中在2005、2006年释放，而2007年及以后新投项目较少，这在一定程度上将改善行业的基本供需关系。

    原料瓶颈锁住行业发展的咽喉

    在我国造纸行业快速发展的同时，伴随着原材料升级的必然趋势。非木浆(特别是草浆)在制浆造纸的很多环节带来的高能耗、高污染已经成为非常严重的问题。