在市场看来，岳阳纸业股份有限公司的最大价值并不在于造纸环节，而是它现有和将来可能拥有的林业资源。就在岳阳纸业满怀通过配股募资进一步渗透上游环节的雄心，而市场也充满期待之时，一纸湖南省国资委的否决批复和人事变动通知从天而降，空气里突然充满了迟疑和迷惑。

    11月17日，岳阳纸业公告披露，对岳阳纸业拟通过配股方式进行再融资的问题，湖南省国资委“进行了认真研究，决定暂不同意对岳阳纸业通过配售方式发行新股行为下达国有股权管理批复”。

    而此前的9月18日，岳阳纸业公布了配股方案，计划以总股本4.35亿股为基数每10股配售3股融资。配股所募集资金将用来收购泰格林纸所持的湖南骏泰浆纸有限责任公司（下称“骏泰公司”）100％的股权、增资骏泰公司续建怀化项目、补充怀化项目流动资金，并收购不少于60万亩林地。

    配股方案被否引发公司价值巨变

    在用脚投票的二级市场上，这一敏感信息早已提前反应，与10月10日一度触及的最高价44.85元相比，岳阳纸业的股价几乎“腰斩”。在国信证券造纸行业首席分析师李世新看来，“配股被否事发突然，引发公司价值巨变”。

    事实上，9月18日公布的配股方案及其募资投向广受好评。究其原因，它代表了岳阳纸业继续突进利润丰厚的上游——林业资源。李世新此时对岳阳纸业不吝赞美，形容它为“纸业贵族”、“上游经典——厚于内而广乎外”。

    此次变故之前，李世新一直把岳阳纸业作为首推品种，在他看来，岳阳纸业“所凭借的一是预期增强的盈利能力，二是预期快速的盈利增长。这个环节它在造纸环节绝对无法达成，岳阳纸业实际上一直致力于林－浆－纸产业链中长期供不应求的林业环节，那是纸业的真正价值所在，也是纸业估值贵族生长之处。”

    “我们一直没当岳阳纸业是造纸企业，而是把它看成资源型企业。造纸行业终归会回到行业的正常利润水平，而上游的林业资源却可以不断做大并带来丰厚利润。”某基金公司分析师告诉理财周报记者，“公司董事长王祥在几年前就看到了林业资源的宝贵，并开始引导公司往这个方向走。只要拥有林业资源，就算直接卖木头也可以获得50％左右的净利润，而造纸行业的毛利率能到20％就算不错了。”

    根据李世新的测算，如果配股融资和项目收购顺利完成，那么岳阳纸业的自有林地将从目前的106万亩扩大到至少226万亩，待项目配套林业基地建成后会达到至少376万亩，也就是说，在最能提高岳阳纸业价值的林业业务上，岳阳纸业的规模有望扩大2.5倍以上。“同时，化学针叶浆项目盈利能力也明显强于造纸，则公司价值不仅因此会在短期内出现一次跳跃，其长期增长趋势也得到了进一步强化。”

    高层巨变动摇林业资源发展基础

    就在配股融资方案全盘遭否的同时，控股股东泰格林纸的高层也发生了重大变动，这让岳阳纸业的前景变得更为扑朔迷离。

    11月17日，岳阳纸业公告称：湖南省国资委“免去王祥同志泰格林纸董事长、党委书记，不再提名为岳阳纸业董事长人选”，“吴佳林同志任泰格林纸董事长（法定代表人），提名为岳阳纸业（法定代表人）人选；杨傲林同志为泰格林纸副总裁人选。