华泰股份公司是国内无可争辩的高端印刷纸龙头，具有业内最突出的低成本优势。公司并未满足于此，正在不断完善产业链，逐步进军上游林木资源和化工原材料领域，未来发展潜力巨大。由于化工产业盈利超出我们的预期，调高盈利预测及目标价。
投资要点：
目前全球新闻纸市场集中越来越高，价格不断上涨。我国新闻纸市场从06年开始呈现出供大于求的局面。
07年以来由于原材料价格上涨，国内新闻纸毛利率在今年上半年已经达到历史低点，业内上市公司毛利大幅下降,接近亏损边缘，业内提价的呼声高昂。7月份以后国内新闻纸价格开始提高，预计下半年新闻纸价格将继续走高。保守估计，公司的毛利率有望从目前的22％提升到明年的24％。
公司的文化纸产量已经达到40万吨，但市场占有率只有4％。目前整个文化纸行业集中度仍然很低，在国家政策推动行业大力整合之际，若华泰在文化纸领域能够继续复制其低成本优势，公司提高市场份额的潜力非常大。
华泰股份并购化工产业，由于化工产品价格大幅上涨，盈利能力大幅提升，下半年的业绩增长将超预期。
公司是国内无可争辩的高端印刷纸龙头，具有业内最突出的低成本优势。公司并未满足于此，正在不断完善产业链，逐步进军上游林木资源和化工原材料领域，未来发展潜力巨大。
预计公司07年每股收益1.32元，考虑08年公开增发1亿股完全摊薄EPS为1.66元，09年为2.07元。目前08年市盈率为22倍，09年仅为18倍，公司合理估值区间为46-52元。上调6-12个月目标价为46元，上调评级为“强烈推荐”。
风险提示：未来两年，预计新闻纸市场将持续供过于求的局面，原材料再生废纸的价格可能仍将上涨，对公司的生产成本造成一定影响。
1、估值与投资建议
我们认为该公司的合理估值区间为46－52元。上调6－12个月目标价，由37.5元上调为46元，评级上调为“强烈推荐”。
预计公司07年全面摊薄（考虑公司最近公告的增发1亿股）每股收益1.32元，08年1.66元，09年2.07元；不考虑增发1亿股带来的摊薄，07－09年每股收益将达到1.32元、1.94元、2.41元。考虑公开增发1亿股完全摊薄后08年市盈率为22倍，09年仅为18倍，估值处于市场的绝对低谷。
目前国内新闻纸毛利率见底回升的态势已经非常明朗，公司虽然并不是国内关停小造纸厂的最大受益者，但是由于整个文化纸行业集中度非常低，若华泰在文化纸市场上继续扩张其低成本优势，公司提高市场份额的潜力非常大。华泰股份并购的化工产业，盈利能力超过我们原先的预期。
2、全球新闻纸市场及原材料价格分析
2.1新闻纸市场现状及发展趋势
2.1.1全球新闻纸市场产量集中，价格上涨
全球新闻纸市场产量集中，前10位的国家全部分布在北美、欧洲和亚洲。
2005年这十个国家的新闻纸总产量为3044万吨，占全球新闻纸总产量3868万吨的78.7％。北美是新闻纸主要产地，其中加拿大是全球新闻纸产量最多的国家，产量占全球的20％，美国新闻纸产量仅次于加拿大；欧洲市场中，瑞典、德国和俄罗斯产量均在200万吨以上；亚洲新闻纸市场发展迅速，中国市场尤为明显，目前中国新闻纸产量已迅速提升到400多万吨，占全球产量8％以上。
加拿大是全球新闻纸出口量最多的国家，2005年其出口量高达673万吨，占产量的87％。除加拿大之外，瑞典、俄罗斯和德国也是主要的新闻纸出口国。
这些国家的产品对国际市场产生着较大的影响。
进口新闻纸最多的是美国，2005年进口量为495万吨，同年新闻纸消费量为929万吨，其消费进口依赖程度达53％。其次是英国，2005年新闻纸进口量为162万吨，占消费量的63％。
亚洲地区很多国家和地区都缺乏新闻纸生产能力，他们每年都要进口新闻纸。其中印度、土耳其、中国台湾和香港都是进口大户。这一块亚洲新闻纸市场对于各出口大国而言，不容忽略。
2003年以来，由于产能压缩美国市场新闻纸价格开始走高，直到2006年下半年由于北美新闻纸需求的持续下跌以及美元汇率下降的原因，美国市场新闻纸价格慢慢回落，从最高时期的640美元/吨左右跌至目前的560－570美元/吨。欧洲市场新闻纸价格则在经历了两年的下跌之后，自2005开始慢慢回升，这个反差主要是由于美元汇率的下降所致。
供求方面来看，2006年新闻纸生产量大于消费量。主要由于广州造纸增加17万吨， 晨鸣纸业增加40万吨，华泰股份增加45万吨，全国新闻纸生产量达到400.76万吨，较上年增长17.7%，消费量344万吨，比上年增长3.93%。供给超过需求56万吨。再考虑进出口情况，全年进口新闻纸1万吨，比上年减少13万吨，下降92.86%；新闻纸出口全年已达32万吨，比上年增加30万吨，上升1500%。这样净出口达到31万吨，消化了部分国内过剩产量。
2007年国内基本上没有大规模的项目投产，预计全年国内新闻纸生产量将到450万吨，估计国内对新闻纸的需求大概为390-400万吨，所以存在50-60万吨左右的供应过剩。总体来说，国内新闻纸行业依然处于供过于求的状态，国内的新闻纸市场竞争日趋激烈。但是，自去年以来，国内新闻纸生产企业（如华泰、南纸、广纸等）能够根据市场变化，及时调整市场销售策略，加大了出口销售，通过出口转移国内压力。此时，人民币升值成为负面因素。海外市场如美国，是否会出于自我保护而出台征收新闻纸反倾销税等政策措施将成为另一可能的忧虑。我们预计07年新闻纸行业由于供给过剩和环保及原材料价格上涨等压力导致中小新闻纸厂大量关停的局面将持续，行业进一步整合。对于华泰等大型新闻纸生产企业而言，扩大市场份额的大好时机已经到来。
国内新闻纸价格从2005年开始连续下跌，直至2006年底跌至4300元/吨后开始见底回升。目前，由于废纸价格的不断上涨国内主要新闻纸厂的新闻纸价格已经回升到4700元/吨。我们预计，下半年国内新闻纸价格将持续稳步上升。
从毛利率变化趋势看，目前国内多数厂家新闻纸的毛利率已经下降到10％左右，处于亏损的边缘。只有华泰、晨鸣由于规模经济带来的成本优势，毛利率还能维持在20％左右。6月份以后，国内新闻纸企业要求提价的呼声日益强烈，说明新闻纸毛利率见底回升的时机已经到来。
