中国造纸行业近期盈利逐步恢复走出低谷

2007/8/2/10:36 来源：中财网

    造纸行业最困难时期已渐行渐远，盈利能力在逐步恢复，行业正走出低谷，未来将迎来新一轮增长；造纸行业作为估值洼地的优势逐渐显现；上调评级至"推荐"。 

　　盈利逐渐走出阴霾 

　　造纸行业盈利逐渐走出阴霾。实际上，造纸行业近年来运行状况良好，工业总产值一直保持20%以上的增速；国内 纸的消费总量已基本超过生产总量，需求保持旺盛。 

　　我们认为，经过近年的大扩容，未来3年中国纸需求和产量预计每年将增长10%~15%，供需基本趋于平衡，但"十一五"期间国家持续淘汰落后产能，可能使本已趋向平衡的供求关系，未来将再度趋于紧张；行业利润增速持续高于收入增速，显示行业盈利提升；固定资产投资增速回落明显，预计未来几年国内造纸行业产能释放将放缓，行业供给压力降低；行业盈利能力正逐渐恢复，走出低谷的迹象逐渐明显。 

　　中国依然是全球废纸和纸浆用量最大的国家，中国需求因素依然成为废纸和纸浆价格走高的重要因素。据海关统计，今年前4个月，我国进口废纸810.3万吨，同比增长21%；纸浆进口284.1万吨，同比略微下降2.1%。未来造纸原材料价格依然保持高位格局，即使出现阶段性的下跌，对于国内造纸企业来说，依然是经营上最大的压力。虽然人民币升值趋势不改，但是由于人民币升值幅度远小于同期的原材料涨价幅度，因此虽然造纸行业正逐步走出低谷，但未来盈利能力的持续改善仍然是任重道远。 

　　面对原材料不断涨价，延伸产业链进入上游领域成为众多造纸企业的选择，岳阳纸业的林纸一体化已经略见成效，晨鸣纸业也在湛江大显身手，华泰股份和景兴纸业也是向纸浆和废纸等上游领域迈出关键性的步伐。我们认为，这些企业能够在资源价格不断上扬的时候出手力争上游，在行业内属于先行者，未来将可能形成掌控资源的局面，这些公司的竞争力将在逐渐提升。 

　　通过国内不同指数以及A股市场上不同行业的估值进行比较分析，沪深300指数7月中的市盈率为33.32倍，上证50指数的PE是30.77倍，而所有行业中除了采掘黑色金属和化工的PE还低于30倍的PE外，其他行业和板块的市盈率均高于30倍，而我们通过造纸行业各重点上市公司的估值比较来看，造纸行业整体PE还是低于行业平均水平，2007年约23倍PE；多家重点公司如华泰股份等2008年动态PE更是低于20倍水平。 

　　总体而言，我们认为，伴随造纸行业逐步走出低谷，行业估值洼地的优势将逐步显现。 

　　重点公司最新评级 

　　华泰股份（600308）：公司主要从事新闻纸和文化纸的生产和销售，目前总产能达到160万吨（新闻纸总产能120万吨，文化纸40万吨）。其中，新闻纸国内市场占有率达到30%，是全国最大的新闻纸龙头企业；文化纸市场份额约为4%。公司新闻纸毛利率在同行上市公司中历来最高，充分表明公司管理卓越，成本控制能力强。预计公司2007-2009年每股收益分别为1.10元、1.30元和1.40元，合理估值为27.5-28.6元。我们上调公司评级至"强烈推荐"。 

　　景兴纸业（002067）：在45万吨牛皮箱板纸项目2007年中期投产后，公司包装纸原纸产能接近80万吨。公司再计划通过公开增发投资60万吨高档包装纸板技改项目（包括40万吨牛皮箱板纸和20万吨白面牛皮卡纸）。届时，公司牛皮箱板纸、高强度瓦楞纸和白面牛皮卡纸产能将分别达到110、6和25万吨的规模，公司原纸总产能将达到140万吨，在长三角地区仅次于玖龙纸业和理文造纸，逐渐实现规模化生产；公司通过收购桂林宏基纸业有限公司并实施年产9.8万吨未漂硫酸盐木浆技改工程，木浆主要用于满足生产需要。自制木浆毛利率达30%-35%，盈利情况远优于原纸和纸箱。预计公司2007-2009年每股收益分别为0.344元、0.611元和0.705元，给予公司08年20倍PE即合理价格约12.22元。目前股价偏低，上调评级至"推荐"。 

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