投资要点：
中报业绩符合预期：公司07年上半年实现主营业务收入14.2亿元，同比增长12.7%；实现净利润0.73亿元，同比下降0.73%，实现每股收益0.26元，完全符合预期（0.26元）。在主营业务下滑的情况下，因固定资产投资于博汇浆业公司产生的增值额（营业外收入增加约1559万），确保净利润与去年同期基本持平。
受累于原材料价格上涨，毛利率同比下跌，但受益于纸品提价，环比已呈升势。纸浆、美废及麦草等原材料价格的普涨，使公司饱受缺少上游之苦，毛利率同比由19.5%下降至16.5%。随着造纸行业转暖，白卡纸、文化纸价格的上涨，第二季度毛利率（17.92%）较一季度（14.99%）明显提高。
白卡纸受益行业转暖，主导产品作用日渐突出。因该行业近期无新增产能，而需求稳步增长，供求关系正趋向平衡，价格正呈现上涨态势。topcj.com
博汇凭借其在该纸种的优势从中受益。本期收入同比增长17%，毛利率也略有提升（18.9%），白卡纸对主营收入和利润的贡献分别为41%和47%。
石膏护面纸项目预计8月投产。该项目现已基本完成试生产，预计本年可实现产量7万吨左右，按目前华润纸业同类产品的售价（3700元/吨），推算每吨净利约在200元，当期利润贡献在1000-1500万。
维持“中性”评级。因公司石膏护面纸项目投产时间略晚于预期，我们调低07年EPS至0.58元，随着石膏护面纸项目完全达产和化学浆技改项目明年3月份投产，预计08年EPS为0.69元，当前股价对应的08年动态市盈率为16倍。目前公司估值偏低且有望受益于白卡纸的好转，但考虑到公司发展战略不明朗带来的不确定性及增发的摊薄效应，仍维持“中性”评级。建议投资者予以关注。
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