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造纸板块:人民币升值难促业绩回升

2006/9/28/09:01 来源:中国证券报
  人民币升值导致原料、设备进口价格下降,进而促进造纸企业成本下降,人民币升值对造纸行业来说是利好消息。这样的看法目前是比较流行的。然而,在许多行业研究员看来,这只说对了一半。

  国信证券造纸行业首席分析师李世新表示:“人民币升值对造纸行业的业绩利好并不像外界想象得那么大,实际上的影响很有限。”而东方证券研究员杨春燕则用“中性偏好”来形容人民币升值对造纸行业的影响。

  利好所剩无几

  业内人士表示,人民币升值对造纸企业的影响要从正反两个方面来把握。从正面来看,人民币升值导致进口原材料、设备价格下降,进而使生产成本下降。

  但是,从反面来看,纸浆的价格一直在高位运行。由于“中国因素”的支撑,在可预见的时间内不会掉下来;同时,中国造纸市场是一个开放的市场,人民币升值同样会导致外国产品价格的下降,这样,中国造纸企业终端产品的价格也难以提升。所以,综合正反两方面的因素,人民币升值给造纸业带来的利好因素就被抵销掉了。

  据李世新测算,从理论上讲,人民币升值一个百分点,造纸行业的利润会增加四个百分点。

  李世新提出了一个“成本转嫁率”的概念。他表示,成本上升会推动产品价格上涨,这点容易理解,但成本下降也同样会拉低产品价格却可能被人忽视。由于造纸行业竞争激烈,原料价格下跌带来的利润增加不会由厂商全部保留下来,2002年行业成本与纸品价格的联动关系表明行业只能保留大致一半的毛利,李世新称之为毛利的“减半效应”。就是说,人民币升值所带来的利好效应传导到造纸行业生产企业那里就只能享受到一半。按照前面的推算也就剩下了二个百分点的业绩增量。 

  而人民币升值在降低原料进口成本的同时,也会导致进口纸品竞争力的加强,这将直接冲击国内纸品价格下跌,于是,剩下的两个百分点的盈利增加恐怕都难以拿到。 

  另外,对于希望扩大产品出口的纸业公司而言,人民币升值还会带来减利作用。杨春燕告诉记者:“今年上半年,新闻纸出口8万多吨,而另有1/3左右的新产能也主要依赖出口,许多造纸企业对出口寄予厚望,而人民币升值显然不利于产品出口。”

  杨春燕表示,国内造纸企业所需的机械设备特别是核心部件大量依赖进口。杨春燕给记者举了一个例子:“例如,一个年产40万吨的新闻纸项目,设备用款近18亿,而其中70%都需要进口。”但是,设备进口属于一次性消费,从人民币升值中,造纸企业受益有限。

  而对一些欠有外债的造纸企业来说,人民币升值意味着债务压力的减轻,不过,这类企业终归属于极少数。

  原料涨价吞噬业绩

  不难发现,原料涨价是人民币升值难促造纸企业业绩的关键词。杨春燕认为,由于国内许多造纸企业的原料是大量依赖进口的,但是又没有定价权。从今年年初到现在,进口原材料的价格增长了近18%。从生产厂家得到的消息,原材料涨价的幅度还要更大。

  这一点,我们也可以从有关的国际纸浆价格指数中得出类似的结论。据最新数据显示,“北方软木牛皮浆”(NBSK)指数为708.37点,已较年初增长了18.34%,而另一指数“硬木牛皮浆”(BHKP)指数为658.21点,较年初增长了11.76%。

  “从报价看,年初至今涨幅明显,而对中国内地的单独报价今年以来是每月一提价,涨幅大于20%。”杨春燕告诉记者。

  经万得资讯测算,就是除去业绩严重下滑的石岘纸业,2006年中报告显示,造纸行业上市公司的业绩也难称乐观,这些上市公司的平均净利润为4337.75万元,同比下降20.67%,平均每股收益为0.0856元,同比下降29.42%。

  而在谈到公司业绩下滑的原因时,许多公司都把矛头指向原材料价格上涨。例如,G晨鸣就把原材料价格不断上涨的因素写进了2006年的中报。虽然公司实现净利润30,103.07万元,这在同期造纸行业中已非常突出,可是仍然同比降低了8.17%。

  以产能扩张应对行业洗牌

  G晨鸣所面对的另一个不利因素是国内外市场竞争激烈形势。

  杨春燕介绍,产能扩张是造纸企业发展的主基调。造纸行业是一个高耗能高耗资且充分竞争的行业。据测算,万吨造纸产能需要投入的资金量达1亿元。虽然产能小、行业集中度低曾是中国造纸行业的一个特点,但随着近几年两次造纸产能的集中释放,行业迅速从供不应求到供求平衡再到目前的供大于求。行业重点公司多数在进行产能扩张再扩张,而没有扩张的企业则面临困境,或被兼并收购或被迫退出市场。

  以G华泰为例,公司是国内新闻纸产能扩张比较快的企业。2006年半年报显示,报告期内公司实现主营业务收入166,873.15万元,同比增长22.16%;主营业务利润39,933.74万元,同比增长17.11%;实现净利润18,307.44万元,同比增长11.79%。

  而公司产能扩张的步伐早已开始,杨春燕说,2003年中期,公司20万吨新闻纸专用纸机投产,新闻纸产能翻番;2005年底,公司40万吨新闻纸产能投产,产能再翻番;今年11月,公司将另有一条40万吨新闻纸产能投产,年底公司新闻纸产能将达120万吨。

  杨春燕表示:“通过调查我们了解到,国内主要新闻纸厂家中已有部分开始停产,部分企业开始有计划的减少或转产。如果年底华泰和晨鸣各40万吨新闻纸产能投产造成纸价继续下跌,将有更多的企业停产或减产,最终新闻纸行业将成为寡头垄断行业。” 

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