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景兴纸业:区域位置优越 获利能力较强

2006/9/25/14:59 来源:中国证券网
  本报告对国内造纸行业及景兴纸业主导产品牛皮箱板纸的发展前景以及进行了详细的分析,在此基础上对公司的业绩、企业价值、询价区间等进行了判断。

  投资要点: 

  ◆ 行业快速发展,高档产品供不应求:国内外造纸行业发展基本上和GDP 保持同步。我国造纸行业20 年来保持快速的发展,但至今仍有较大的供需缺口需要进口弥补。景兴纸业的主导产品箱板纸是业内需求量最大的产品,尽管近年来箱板纸产量的增速高于整个造纸行业的速度,但进口量仍保持在100 万吨/年左右,高档产品缺口更大。

  ◆国内纸业竞争力迅速提高,对国际木浆依赖程度大幅下降:由于新生产线的大量投产,加上原材料自给率的不断提高,产品竞争力日益增强。05 年在纸及纸板生产增长13.13%,进口木浆仅增长3.69%;进口纸张524 万吨,同比下降14.7%;出口纸及纸板193.9 万吨,同比增长55.4%。

  ◆ 公司具有独特的优势:公司运营机制灵活高效,区域位置优越,产品销售价格与毛利水平相对稳定甚至有所上调,环保外且费用较低,募集资金项目前景广阔。但要警惕产能过剩的风险。

  ◆ 未来两年公司业绩将大幅增长:随着公司07 年7 月募集资金项目的投产,公司07 年、08 年两年主营业务收入年均复合增长率达到47.1%,净利润年均增长51.8%,07 年每股收益0.36 元,08 年0.59 元。

  ◆ 估值区间:我们主要以国内A 股代公司市盈率、市净率、EV/EBITDA 为参照以及DCF 法的估值结果进行平均,考虑到香港市场对其有着积极的示范作用,将其区间确定为:3.60-7.00 元,基准价值为5.30 元,按照2005 年业绩全面摊薄后的每股收益0.25 元计算,PE 值为21 倍。

  ◆ 询价区间:我们以每股5.30 元的基准价值为中心,充分考虑了纸业板块的市场表现以及近期中小板新股认购踊跃的因素,询价区间确定为3.86-4.63 元。按照2005年业绩全面摊薄后的每股收益0.25 元计算,发行市盈率为15.44-18.52 倍。

  ◆ 上市后的操作建议:我们预计景兴纸业首日均价应在6 元附近,即使以询价上限4.63 元计算,涨幅约有30%。如果达到6.5 元以上可考虑卖出,接近基准价值5.30元附近可根据市场情况考虑介入。 

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