8月9日，我国商务部、国务院国有资产监督管理委员会等6部委联合发布《关于外国投资者并购境内企业的规定》，首次允许外资企业以股权作为支付手段并购境内公司，也有反垄断审查的详细规定。

    谁当家起争议合资黄了

    不知是否巧合，在这之前的一周，我国上市公司融资额最大的引进外国战略投资者并购案告吹——晨鸣与CVC的联姻未进“洞房”就已破裂。2006年5月20日，G晨鸣与CVCAsiaPacificLtd签订《关于定向发行与认购股份之战略投资意向书》，公司向CVC非公开发行不超过10亿A股股票，募集资金50亿元。好消息曾使晨鸣股票大涨，从4元左右涨到了近6元。随着中外联姻结束，7月底，连续3天晨鸣股票跌去12.38％，还没够，再跌了3天才站稳。

    本来一个要钱，一个愿掏，“财主的千金”看上了“勤劳致富的小伙子”，挺不错的一桩婚事，咋说黄就黄了？

    董事会公告说明解除投资意向书的原因，是双方“在公司未来经营理念和思路以及董事会人员组成等问题上未能达成一致意见”。

    但分析人士认为，深层次原因是，此次定向增发一完成，CVC将持有晨鸣42%%左右的股份，超过寿光市国有资产管理局的18%%，而成为第一大股东，G晨鸣这一国内最大的造纸企业的控制权将旁落。

    说是外方投资我们自己管理，未免一厢情愿。按照公司运作，最大股东不可能不对公司施加影响。

    最近国内学者和官员对于越来越热的外国并构，也存有异议，认为资金充裕的国际企业正在过多地抢占中国一流的工业资产。汤姆森金融提供的数据显示，2001年，外国企业在中国已完成的并购交易中只投入了27亿美元；而去年的投资额高达132亿美元。2002年，并购占外国直接投资的3.9%%；而去年这个比例高达21.5%%。

    资金链：纸业命脉

    纸业是资金技术密集型的产业，纸机、原材料、成品形成庞大的物流，没有资金支撑一天也难存活。最近媒体披露帝贤B总经理王淑贤拍卖自己股权还贷的报道。

    帝贤B近年来规模扩张快，投入大量资金进行纺织和造纸项目建设，建设周期长，还没有产生好的效益，可资金链就要断了。因为资金短缺，兴业造纸2006年度生产基本停下来。

    造纸业是典型的资源约束型行业，对原材料的依赖性极大，如果没有一定的原料控制能力，企业在竞争中必然处于劣势。公司最近在大兴安岭投建的30万吨纸浆厂很快就要批下来，主要原料是大兴安岭伐掉的火烧木以及其他木材；同时，承德附近有约400万亩为公司配套的速生林。但是，银行不等了，光大银行诉诸法律要提前还贷。

    根据帝贤B董事会通过的决议，公司降低在造纸方面的持股比例和投资力度，把兴业造纸持有的部分股权分别以出售或置换的方式转让给日本山下商事株式会社等，使帝贤B在兴业造纸的持股比例由75%%降低到25%%。搞纺织的上造纸，没想到买了纸机还要不断投钱来“喂”这个庞然大物！一旦没钱继续“喂”了，再便宜的纸机也成了包袱，还得卖掉。

    追求稳妥：核心资本外合资

    造纸企业缺钱一天也活不了。老外掏的钱多，当“老大”咱又不干。那么，有没有一条可以走通的路呢？

    我们听听太阳纸业老总李洪信的话，合资不是资金问题，而是一种战略。不能简单地理解为企业发展资金短缺而选择外资。与跨国公司的合资合作是中国企业实施全球化战略的需要，把内资企业尽快演变成国际化公司，加速企业的国际化进程。合资后更有利于山东造纸企业的发展壮大。

    基于这样的理念，国际纸业和太阳纸业2005年8月在兖州共建了合资公司。前者收购太阳纸业在山东兖州的涂层纸板资产的50%%的股权。国际纸业在购买太阳纸业涂布白卡纸生产线（42.5万吨生产能力）50％权益的基础上，双方再投资1.6亿美元新上一条年产30万吨液体包装纸生产线。该项目建成后，合资公司可形成52亿元的销售规模，利税7亿多元。

    而华泰集团2006年4月与芬兰斯道拉恩索公司正式签署了合资协议，在山东东营合资建设年产20万吨的高级超压纸项目，专门生产出版用纸。双方的合作实现了优势互补，生产的SC纸将填补中国市场空白。

    山东造纸二杰华泰和太阳与世界造纸巨头的合作模式大同小异：“不拿整个的公司与其合作，只是拿出一块先试一试，做做实验。”李洪信说，和国外纸业巨头相比，国内造纸企业具备市场优势和一定资源，而外国企业的装备资源机制优势显著。鲁纸二杰拿出一个项目与国外合资，如此做法，皆大欢喜：既不担心外方控股，又填补了自身不足，是很明智的选择。