新闻纸需求低于市场预期

　　新闻纸需求包括国内需求和净出口两部分，预计2006年至2008年国内需求低于市场预期，净出口高于市场预期。综合作用的结果，是2006年至2008年新闻纸需求年增长率接近市场预期。但由于2005年需求增长率仅8.5%，降低了需求基数，使得总需求绝对量低于市场预期。

　　2003年和2004年，国内报业从事业单位转变为自负盈亏的企业，各家报纸为了增强竞争力而扩充版面，国内新闻纸需求的年增长率高达18.1%和28.6%，市场据此普遍预测国内新闻纸需求2005年增长率为13%，2006年至2007年增长率为10%。但由于报刊广告不景气和互联网行业的冲击，2005年国内新闻纸需求实际增幅仅8.5%，2006年一季度国内新闻纸需求实际增幅仅6.3%，远低于市场预期。考虑到2008年北京奥运对报纸需求的刺激作用，同时考虑到新闻纸年需求增长率在基数扩大后的自然下降趋势，我们预估国内新闻纸未来三年的需求增长率如下：2006年6.3%，2007年5%，2008年15%。

　　新闻纸国内外价差刺激新闻纸大量出口。新闻纸未来净出口量高于预期。北美新闻纸价格受到成本推动和减产刺激，价格持续走高，和国内新闻纸价差逐渐增大，刺激国内新闻纸大量出口。根据对2006-2008年国内外新闻纸价差的估测，国内新闻纸即便承担80美元/吨的运费，出口到日本、韩国、东南亚、中东等邻近国家也有利可图。仅2006年3月份当月，中国已经实现净出口1.2万吨。国外新闻纸超过国内新闻纸的价格越多，国内新闻纸净出口量越大。依据对国内外新闻纸价差的预测，我们估算新闻纸未来三年的净出口量如下：2006年34万吨，2007年50万吨，2008年41万吨。

　　新闻纸总需求量为国内需求和净出口量之和。预计2006年新闻纸总需求规模为392万吨，增长率为14.8%；2007年新闻纸总需求规模为425万吨，增长率为8.6%；2008年新闻纸总需求规模为472万吨，增长率为11.0%。

　　未来两年新闻纸开工率持续下降

　　产能增长较快，总需求低于预期，导致新闻纸2006年至2007年的开工率持续下降。中国新闻纸市场竞争格局已经演变成国内前7大造纸公司之间的垄断竞争。新闻纸投产需要1年左右的建设期，由此可以根据目前的投产计划推断出未来2年内的产量。2006年9至11月，随着晨鸣和华泰各40万吨的新生产线投产，供给增长超过需求增长，预计2006年和2007年连续两年新闻纸企业的开工率将持续下降。

　　2006年下半年80万吨产能的释放，将使得国内新闻纸开工率进一步降低，据此预计2006年底新闻纸价格还将继续下降。晨鸣寿光40万吨新闻纸项目预计2006年9月份投产，华泰40万吨新闻纸预计2006年11月份投产，80万吨的产能将在北京和山东地区集中释放，市场消化困难。加上广州造纸的新增产能，开工率将从2006年初的91.7%急降至2006年末的80.6%。此外，在晨鸣和华泰新产能开始试车投产的2006年9月至12月，试机纸将低价冲击市场，影响到正常品种新闻纸的价格。据此预测，在晨鸣40万吨新闻纸开始投产前的2006年7至8月，新闻纸价格将进一步降低至4400元/吨，并将这一价格延续到2007年上半年，这一预测与2006年下半年新闻纸价格将企稳的市场预期存在较大差异。  将新闻纸价格定在4400元/吨而不是更低的原因在于4300元/吨基本为新闻纸行业的价格底线，价格一旦低于4300元/吨，主要新闻纸厂商会被迫停产。

　　2008年新闻纸价格将会回升到4670元/吨附近。由于北京奥运因素，预计新闻纸国内需求的增长率将达到15%，同时由于2006和2007年的行业低迷，将使得新闻纸在2008年没有新增产能释放，导致开工率上升，市场价格回升到4670元/吨附近。

　　新闻纸的主要成本是美废#8，美废#8的价格长期在130-160美元/吨波动，假设新闻纸成本在2006-2008年基本稳定。行业的毛利率对新闻纸价格和美废#8价格变动的敏感性高这一特征，是由新闻纸属于资金密集型行业的行业特征决定的。行业毛利率对新闻纸和美废#8所作的敏感性分析表明，新闻纸价格每下降100元，行业毛利率就下降1.5%；美废#8每下降5元，行业毛利率就上升1.5%。

　　新闻纸行业的景气度在2007年中期之前很难会有所提升，预计在2007年底，随着北京奥运的逐渐临近而有所复苏。因此，目前行业评级为“中性”。